有色金屬企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)分析與探討

       有色金屬作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)材料，在航空、航天、汽車(chē)、機(jī)械制造、電力、通訊、建筑、家電等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，有色金屬在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位愈加重要，作為重要的戰(zhàn)略物資和生產(chǎn)資料，有色金屬價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)、供求關(guān)系、國(guó)際政治、庫(kù)存變化、匯率、投機(jī)等多重因素影響，具有顯著的周期性和高彈性特征。受益于期貨市場(chǎng)有色金屬產(chǎn)品起步早、品種相對(duì)成熟，套期保值已成為有色金屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要組成部分。本文將結(jié)合有色金屬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈特征，探討分析有色金屬行業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況。
       一、概述
        套期保值又稱對(duì)沖貿(mào)易，是指交易人在買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）實(shí)際貨物的同時(shí)，在期貨交易所賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)） 同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。實(shí)質(zhì)是為避免或減少價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)的損失，而以期貨交易臨時(shí)替代實(shí)物交易的一種行為。
        2022年，隨著《期貨和衍生品法》正式落地實(shí)施，我國(guó)期貨和衍生品市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入新階段，期貨和衍生品法明確鼓勵(lì)企業(yè)利用期貨和衍生品市場(chǎng)從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。與此同時(shí)，上市公司套期保值的應(yīng)用比例也得到了進(jìn)一步提升。據(jù)《中國(guó)上市公司套期保值評(píng)價(jià)年度白皮書(shū)（2022年）》顯示，2022年，我國(guó)A股上市公司套期保值參與率由2013年的6.48%提升到了22.89%，其中大型企業(yè)的套期保值參與度由十年前的7.11%提高到了2022年的26.51%。
        二、產(chǎn)業(yè)鏈不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口分析
        有色金屬行業(yè)的主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷(xiāo)售有色金屬材料，其產(chǎn)業(yè)鏈可以視為有色金屬?gòu)淖匀唤绔@取后不斷提純并加以利用的過(guò)程。以銅為例，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)包括“礦山——冶煉企業(yè)——銅材加工企業(yè)以及貿(mào)易企業(yè)——銅材終端消費(fèi)企業(yè)”。
        銅作為大宗商品具有明顯的金融屬性，產(chǎn)品定價(jià)模式成熟且相對(duì)透明，原料銅精礦、中間產(chǎn)品粗銅及陽(yáng)極銅等均以最終產(chǎn)品電解銅價(jià)格扣除冶煉加工費(fèi)方式定價(jià)。
        價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)敞口，但銅價(jià)不同的變動(dòng)方向?qū)︺~產(chǎn)業(yè)鏈中不同企業(yè)的影響不盡相同。通常來(lái)說(shuō)，如原材料或產(chǎn)成品的價(jià)格與銅價(jià)波動(dòng)關(guān)聯(lián)程度高，則認(rèn)為存在風(fēng)險(xiǎn)敞口；反之則認(rèn)為不存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，即風(fēng)險(xiǎn)閉口。
        注：上述分析是基于單一產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，實(shí)踐中不少大型銅企產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完整，既擁有礦山資源，也擁有冶煉、銅材加工及貿(mào)易業(yè)務(wù)。對(duì)于綜合型銅企而言，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口更為復(fù)雜，如對(duì)于擁有自產(chǎn)礦的銅冶煉企業(yè)，自產(chǎn)礦部分的上游風(fēng)險(xiǎn)是閉口，風(fēng)險(xiǎn)敞口小于同等規(guī)模沒(méi)有自產(chǎn)礦的冶煉企業(yè)。
        三、套期保值策略選擇
        （一）常規(guī)方式
        有色金屬產(chǎn)品銅、鋁、鉛鋅等大宗商品普遍采用“基差定價(jià)”模式，即“現(xiàn)貨價(jià)格=期貨價(jià)格+升貼水”。由于現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)受同一供求關(guān)系及基本相同的外部因素影響，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)趨同，在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行相反的操作，期貨市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，或者現(xiàn)貨市場(chǎng)的產(chǎn)品升值由期貨市場(chǎng)的虧損抵消。
        根據(jù)傳統(tǒng)的套期保值理論，為達(dá)到規(guī)避有色金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，在期貨市場(chǎng)的操作需要遵循四個(gè)原則：商品種類相同、交易方向相反、交易數(shù)量相同、交易月份相同或相近。不同類型企業(yè)傳統(tǒng)的套期保值策略如下：
        1、對(duì)于銅礦山企業(yè)，其上游閉口、下游敞口，面臨的風(fēng)險(xiǎn)為銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銅價(jià)下跌時(shí)，其生產(chǎn)成本相對(duì)固定但其產(chǎn)品銅精礦的價(jià)格下跌，盈利空間被壓縮。根據(jù)上述原則，礦山企業(yè)如擔(dān)心未來(lái)銅價(jià)下跌影響其銷(xiāo)售收入，可進(jìn)行賣(mài)出套期保值操作，提前鎖定銷(xiāo)售價(jià)格。
        2、對(duì)于銅材終端消費(fèi)企業(yè)，其上游敞口、下游閉口，面臨的風(fēng)險(xiǎn)是銅價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銅價(jià)上漲時(shí)，其主要原材料銅管、銅桿、銅棒等的價(jià)格上漲但其產(chǎn)品并不一定會(huì)隨之上漲，利潤(rùn)可能受到侵蝕。根據(jù)上述原則，銅材終端消費(fèi)企業(yè)如擔(dān)心未來(lái)銅價(jià)上漲導(dǎo)致其成本增加，可進(jìn)行買(mǎi)入套期保值操作，提前鎖定采購(gòu)成本。  
        3、對(duì)于銅冶煉、銅材加工及貿(mào)易等存在雙向風(fēng)險(xiǎn)敞口的企業(yè)，銅價(jià)的上漲或下跌均可能影響其盈利水平，其面臨風(fēng)險(xiǎn)為相對(duì)價(jià)差的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)銷(xiāo)價(jià)差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自定價(jià)方式（固定價(jià)格、均價(jià)、點(diǎn)價(jià)等）不匹配、定價(jià)時(shí)間（生產(chǎn)周期與物流等導(dǎo)致的購(gòu)銷(xiāo)兩端定價(jià)時(shí)間不同步）不匹配及定價(jià)市場(chǎng)（國(guó)際銅價(jià)主要參考LME，國(guó)內(nèi)銅價(jià)參考SHFE）的不匹配。為了規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)需要在期貨市場(chǎng)擇機(jī)同時(shí)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保值。
        （二）相關(guān)影響
        套期保值可以降低有色金屬價(jià)格變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的沖擊，保證公司長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。但一定程度上套期保值又是一把雙刃劍，在鎖定銷(xiāo)售價(jià)格或采購(gòu)成本同時(shí)，當(dāng)價(jià)格向有利于企業(yè)方向變動(dòng)時(shí)會(huì)錯(cuò)失潛在的價(jià)格變動(dòng)收益。在實(shí)務(wù)操作中，面臨單邊風(fēng)險(xiǎn)敞口的銅企業(yè)在進(jìn)行套保時(shí)，一般根據(jù)自身的利潤(rùn)目標(biāo)以及對(duì)銅價(jià)的判斷靈活操作。
        對(duì)于面臨雙向風(fēng)險(xiǎn)敞口的企業(yè)，逐一完全套保既會(huì)增加套期保值的成本，也會(huì)增加套期保值的操作風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)操作中企業(yè)往往選擇將在相同作價(jià)期的購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)自然對(duì)沖后，以剩余凈風(fēng)險(xiǎn)頭寸及風(fēng)險(xiǎn)方向進(jìn)行套保，這樣可以避免逐一完全套保帶來(lái)的大量資金占用，提高套期保值效率。
        四、套期保值的會(huì)計(jì)處理
        2006年，財(cái)政部頒布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》，基本實(shí)現(xiàn)了與《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》（IAS39）中套期會(huì)計(jì)規(guī)定趨同。2015年底，財(cái)政部結(jié)合IFRS9出臺(tái)了《商品期貨套期業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》（財(cái)會(huì)字（2015）18號(hào)）。擴(kuò)大了可以被指定的被套期項(xiàng)目的范圍，套期有效性的定性評(píng)估替代了80%—125%的量化標(biāo)準(zhǔn)，并引入套期關(guān)系”再平衡”機(jī)制。
        2017年，財(cái)政部頒布新修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期會(huì)計(jì)》，更加強(qiáng)調(diào)套期會(huì)計(jì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的有機(jī)結(jié)合，在拓寬套期工具和被套期項(xiàng)目的范圍、以定性的套期有效性要求取代定量要求、允許通過(guò)調(diào)整套期工具和被套期項(xiàng)目的數(shù)量實(shí)現(xiàn)套期關(guān)系“再平衡”等方面實(shí)現(xiàn)諸多突破。
        對(duì)于國(guó)內(nèi)銅企業(yè)，商品套期保值包括公允價(jià)值套期與現(xiàn)金流量套期兩種模式，兩者的主要區(qū)別在于，公允價(jià)值套期需要將相應(yīng)資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)入被套期項(xiàng)目，而現(xiàn)金流量套期則無(wú)需對(duì)被套期項(xiàng)目進(jìn)行特殊會(huì)計(jì)處理，僅處理套期工具一方。
        公允價(jià)值套期，是指對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾，或該資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期?，F(xiàn)金流量套期，是指對(duì)現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期，該類現(xiàn)金流量變動(dòng)主要源于很可能發(fā)生的預(yù)期交易的某類特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。
兩種類型套期會(huì)計(jì)處理原則如下：
        注：資產(chǎn)負(fù)債表日，套期工具根據(jù)浮盈或浮虧方向分別記入衍生金融資產(chǎn)或衍生金融負(fù)債，套期損益列報(bào)于利潤(rùn)表公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)目。
        五、A股有色金屬企業(yè)商品套期保值情況分析
        1、行業(yè)套期保值參與率高于市場(chǎng)平均水平
        根據(jù)同花順檢索，披露2022年年度報(bào)告的有色金屬行業(yè)A股上市公司數(shù)量111家，其中，有63家有色金屬行業(yè)上市公司進(jìn)行了套期保值業(yè)務(wù)，套期保值參與率高于市場(chǎng)平均水平一倍有余。有色金屬商品套期保值參與情況如下：
        注：有色金屬期貨市場(chǎng)發(fā)展較為成熟，加之基差定價(jià)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高、標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和非標(biāo)產(chǎn)品之間價(jià)差相對(duì)穩(wěn)定等特點(diǎn)，為有色金屬企業(yè)開(kāi)展套期保值提供了良好外部條件，也使得有色金屬行業(yè)套期保值參與度遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。
        2、套期保值業(yè)務(wù)未選擇運(yùn)用套期會(huì)計(jì)核算較為普遍
        企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，在采用套期會(huì)計(jì)核算情況下才能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與會(huì)計(jì)對(duì)沖的雙重效果。如不采用套期會(huì)計(jì)，則在會(huì)計(jì)上體現(xiàn)為投機(jī)，不能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在會(huì)計(jì)上對(duì)沖效果。新套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)布后，整體上降低了套期會(huì)計(jì)核算的門(mén)檻。
        根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年A股有色金屬行業(yè)上市公司使用套期會(huì)計(jì)核算的公司占比63.49%。但由于套期會(huì)計(jì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)務(wù)管理、財(cái)務(wù)人員的專業(yè)有著較高的要求，尚有超過(guò)三分之一的公司未采用套期會(huì)計(jì)對(duì)套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行核算。
        3、套期保值模式上以現(xiàn)金流量套期為主
        在A股上市公司中，由于現(xiàn)金流量套期模式對(duì)會(huì)計(jì)核算的要求相對(duì)于公允價(jià)值套期要低，因而現(xiàn)金流量套期模式在實(shí)務(wù)中成為主流，單純采用公允價(jià)值模式和同時(shí)采用兩種模式的占比較低。2022年A股上市公司套期保值模式選擇情況如下：
        4、缺乏成熟的套期保值管理工具
        目前，市場(chǎng)上缺乏成熟的套期保值管理專業(yè)工具，實(shí)務(wù)中大多開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)仍然使用傳統(tǒng)的方法處理套期保值業(yè)務(wù)（業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、決策控制等），人工管理體系往往效率較低且容易出錯(cuò)，如人工核算與統(tǒng)計(jì)的繁瑣與低效、期現(xiàn)頭寸匹配難度大、多主體多賬戶操作時(shí)交易分散管理低效、信息傳遞不及時(shí)等。
        5、套期保值信息披露有限
        目前，大多企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)套期會(huì)計(jì)信息披露比較有限。主要表現(xiàn)在以下方面：
        （1）大多企業(yè)對(duì)于套期關(guān)系僅披露準(zhǔn)則的相關(guān)內(nèi)容，缺乏對(duì)企業(yè)套期工具與被套期項(xiàng)目對(duì)應(yīng)關(guān)系的詳細(xì)描述。
        （2）針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理信息，大多企業(yè)僅披露風(fēng)險(xiǎn)的定義及其產(chǎn)生的原因，沒(méi)有結(jié)合公司自身實(shí)際進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理分析，披露規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的具體策略。
        （3）部分上市公司在主要會(huì)計(jì)政策中提及套期會(huì)計(jì)政策，但實(shí)際未采用套期會(huì)計(jì)核算，其套期保值業(yè)務(wù)在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)為投機(jī)。
        （4）企業(yè)套期會(huì)計(jì)內(nèi)容披露較分散，有關(guān)衍生金融工具的信息穿插于各個(gè)部分?，F(xiàn)有準(zhǔn)則對(duì)套期會(huì)計(jì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中未給出詳細(xì)的披露規(guī)范及參考案例，導(dǎo)致上市公司套期會(huì)計(jì)信息披露規(guī)范性較差，降低了信息的可靠性和可比性，增加了信息需求者獲取有效信息的難度。
        六、總結(jié)及思考
        套期保值作為一種主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)下將預(yù)期有相反變動(dòng)的金融工具和企業(yè)需要管理的風(fēng)險(xiǎn)敞口組合起來(lái)。符合套期會(huì)計(jì)條件下，采用套期會(huì)計(jì)核算在業(yè)務(wù)上可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在會(huì)計(jì)上可以解決報(bào)表科目和會(huì)計(jì)期間的錯(cuò)配問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)雙重對(duì)沖的效果。
        但在實(shí)務(wù)中由于套期會(huì)計(jì)相關(guān)規(guī)定的原則導(dǎo)向，與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理具體的復(fù)雜場(chǎng)景存在差距，加之套期相關(guān)專業(yè)人員相對(duì)缺乏或水平不能滿足需求、缺乏成熟的套期保值管理工具、套期保值內(nèi)控機(jī)制不健全等多重因素影響，造成許多上市公司套期保值業(yè)務(wù)未采用套期會(huì)計(jì)核算，缺乏成熟的套期保值管理工具導(dǎo)致管理低效，套期保值信息披露不足的現(xiàn)狀。
        針對(duì)上述現(xiàn)狀，提出以下幾點(diǎn)思考：
        1、開(kāi)展套期保值的上市公司應(yīng)建立完善的套期保值制度（包括總體原則、組織架構(gòu)、授權(quán)制度、審批權(quán)限、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)管理制度、報(bào)告制度、檔案管理制度、保密制度、應(yīng)急處理預(yù)案控制制度、責(zé)任追究等），以滿足套期會(huì)計(jì)核算的前提條件，逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理的初衷，即實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與會(huì)計(jì)對(duì)沖。
        2、加快套期保值信息化管理工具開(kāi)發(fā)與推廣。通過(guò)信息化手段實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口統(tǒng)計(jì)與復(fù)核、現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)管理、期現(xiàn)匹配、精準(zhǔn)核算、監(jiān)控預(yù)警以及過(guò)程控制，針對(duì)優(yōu)秀且成熟的案例可以在行業(yè)進(jìn)行推廣，提升行業(yè)整體套期保值水平。
        3、加快套期保值相關(guān)人才建設(shè)。隨著《期貨和衍生品法》鼓勵(lì)企業(yè)利用期貨和衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，不同行業(yè)對(duì)套期保值的需求明顯增加，但目前套期保值相關(guān)專業(yè)人才相對(duì)缺乏，建議相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)組織交易所和具有優(yōu)秀實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，研討和編撰企業(yè)套期保值的規(guī)范運(yùn)作指引，形成一批符合行業(yè)特點(diǎn)的優(yōu)秀套期策略及代表性案例，并加強(qiáng)培訓(xùn)與宣貫，推動(dòng)有色金屬行業(yè)套期保值人才隊(duì)伍建設(shè)。
        4、信息披露方面。（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具體解釋和詳細(xì)參考案例，統(tǒng)一上市公司套期會(huì)計(jì)信息披露要求，增強(qiáng)上市公司信息披露的規(guī)范性。（2）上市公司嚴(yán)格按照套期會(huì)計(jì)信息披露的要求，定期報(bào)告將套期會(huì)計(jì)信息披露要求落到實(shí)處。（3）加強(qiáng)相關(guān)會(huì)計(jì)人員培訓(xùn)，使其具備相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)和職業(yè)素養(yǎng)。

郭勇
信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（資源冶金行業(yè)線）審計(jì)合伙人，在冶金行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)、并購(gòu)重組審計(jì)等方面有著較為豐富的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
郵箱：guo_yong@shinewing.com